CFC金属研究
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年2月16日
特朗普政策扰动持续，其主张的关税政策正逐步落地，推升了通胀担忧，并且其言论还给俄乌冲突及巴以冲突带来地缘政治的不确定性。
美国1月通胀超预期，美联储官员态度持续谨慎，市场预期美联储或持续暂停降息。
欧元区经济数据仍显低迷，欧央行官员维持鸽派。
总体来看，特朗普政策继续扰动市场，对其政策带来的地缘政治不确定性以及通胀的不确定性，成为贵金属市场的主线交易逻辑，不过，在市场逐渐适应其节奏后，上涨动能或将逐渐减弱。
操作策略：
操作上，轻仓做多。沪金2504参考区间650-680元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周市场消息密集，实质利多与利空皆存，包括特朗普密集的政策，美国通胀数据的超预期与美联储降息预期的进一步回落等，但这都无碍于贵金属延续强势表现，不过临近周末，贵金属盘面获利回吐需求致使盘面明显回调，整周贵金属呈冲高回落的态势。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，特朗普政策扰动持续，美国通胀超预期或进一步推迟降息。本周美国总统特朗普继续释放政策信号，他签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，并表示相关要求“没有例外与豁免”，并且他还签署备忘录，将引入对等关税。这推升了通胀担忧。他亦给地缘政治带来更多不确定性，一是俄乌冲突，特朗普对继续支持乌克兰提出较高条件，泽连斯基表示乌克兰计划同俄罗斯互换部分领土；二是中东局势，特朗普称将以“美国的权力”接管加沙。在特朗普的密集政策之下，近期市场对经济数据的关注程度都变弱许多，但仍值得我们了解。本周美国发布的通胀数据均超市场预期，美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%；环比升0.4%，预期升0.3%。在通胀上行的担忧之下，美联储官员表态持续谨慎，美联储主席鲍威尔证词表示，无需急于调整利率，如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。美联储博斯蒂克表示，美联储将按兵不动，直至情况更加明朗。美国产出增加，消费减弱。美国1月工业产出环比升0.5%，预期升0.3%。美国1月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%。
欧洲方面，经济数据仍显低迷，欧央行官员维持鸽派。欧元区2月Sentix投资者信心指数-12.7，预期-16.3，前值-17.7。欧元区2024年12月工业产出同比降2.0%，预期降3.1%。欧洲央行管委Vujcic表示，欧洲央行可能会在3月份的政策声明中不再提及“限制性”政策，市场对今年再降息三次的预期并非不合理，降息的前提是未来几个月服务业通胀迅速回落。
总体来看，特朗普政策继续扰动市场，对其政策带来的地缘政治不确定性以及通胀的不确定性，成为贵金属市场的主线交易逻辑，不过，在市场逐渐适应其节奏后，上涨动能或将逐渐减弱。
2、持仓分析
截止2025年2月14日，SPDR 黄金 ETF 持有量为863.06吨，较上周减少5.44吨，截止2025年2月11日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为284504张，较上周减少18004张。
截止2025年2月14日，SLV 白银 ETF 持有量为13654.264182吨，较上周增加264.79吨，截止2025年2月11日，COMEX白银非商业多头净持仓为49710张，较上周减少651张。
策略
特朗普政策扰动持续，其主张的关税政策正逐步落地，推升了通胀担忧，并且还给俄乌冲突及巴以冲突带来地缘政治的不确定性。美国1月通胀超预期，美联储官员态度持续谨慎，市场预期美联储或持续暂停降息。欧元区经济数据仍显低迷，欧央行官员维持鸽派。总体来看，特朗普政策继续扰动市场，对其政策带来的地缘政治不确定性以及通胀的不确定性，成为贵金属市场的主线交易逻辑，不过，在市场逐渐适应其节奏后，上涨动能或将逐渐减弱。
操作上，轻仓做多。沪金2504参考区间660-690元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
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